政策之靴即将落地，股權衆籌迎來規範化(huà)發展階段。
中國證監會副主席姚剛12月(yuè)(yuè)3日表示，證監會按照中央的要求，正在抓緊制定股權衆籌融資監管規則，支持企業通過互聯網平台創新(xīn)融資方式和模式。
11月(yuè)(yuè)28日，中國證監會表示，以公開發行方式開展股權衆籌融資試點的相關政策也(yě)在積極研究中。
此前，國務院會議上(shàng)李克強對股權衆籌進行肯定;中證協也(yě)已開始着手籌建股權衆籌專業委員會;今年以來，證監會已經對股權衆籌進行了(le)數輪調研。
種種迹象表明，股權衆籌或将步入規範化(huà)發展階段。
然而，參與此次股權衆籌監管細則設計和討(tǎo)論的中國人(rén)民(mín)大學法學院副院長、中國人(rén)民(mín)大學金(jīn)融創新(xīn)與風險治理(lǐ)研究中心(籌)負責人(rén)楊東對企業觀察報記者透露，“證監會内部對股權衆籌仍有一(yī)些(xiē)不同的意見。”股權衆籌采取的形式、門檻和人(rén)數限制等方面是監管層争論的焦點。
此外，京北金(jīn)融總裁、《互聯網金(jīn)融》一(yī)書作(zuò)者羅明雄對企業觀察報記者直言，股權衆籌本身(shēn)存在優質項目少、項目定價難、建立信任久、投入周期長、退出機制不明确等諸多問題，不解決這些(xiē)痛點，仍難言股權衆籌規範化(huà)。
受困局面或将破冰
股權衆籌被業界定義爲“私募股權互聯網化(huà)”。因其降低(dī)了(le)投融資成本，成爲2014年國内互聯網金(jīn)融領域的新(xīn)寵。就(jiù)在姚剛講話的第二天，廣東東莞第一(yī)屆股權衆籌高峰論壇召開。論壇現場共有二十幾個路(lù)演項目與風投機構當場對接，一(yī)些(xiē)項目就(jiù)地簽約，融資總額近千萬元。
股權衆籌在中國可謂成長迅速。中投顧問數據顯示，自2011年10月(yuè)(yuè)，中國第一(yī)家股權衆籌平台——天使彙在北京誕生(shēng)以來，短短三年時間，通過互聯網股權衆籌平台發布的項目已經達到近5萬個，累計融資總額超過13.2億元。據零壹财經統計，截至今年11月(yuè)(yuè)，股權衆籌平台已達27家。
然而，三年來，股權衆籌這一(yī)互聯網金(jīn)融新(xīn)興業态卻一(yī)直遊走在法律的邊緣。《公司法》規定，有限責任公司股東人(rén)數不得超過50人(rén)，股份有限公司股東爲2到200人(rén);《證券法》規定，向不特定對象發行證券或向特定對象發行證券累計超過200人(rén)的，均構成“公開發行”。“如(rú)果操作(zuò)不當，融資企業有被認定爲非法證券發行的嫌疑，甚至有構成非法集資刑事(shì)犯罪的風險，衆籌平台有共犯的風險。”北京道衡律師事(shì)務所合夥人(rén)杜利安律師對企業觀察報記者表示。
近日，來自中央和監管層的政策利好(hǎo)(hǎo)密集降臨，上(shàng)述情況或将一(yī)去不返。
11月(yuè)(yuè)19日，國務院總理(lǐ)李克強主持召開的國務院常務會議上(shàng)首次提出“開展股權衆籌融資試點”,這是國務院會議中首次提及股權衆籌。一(yī)天後，中國證監會創新(xīn)監管部副主任王歐在2014世界互聯網大會上(shàng)透露，目前央行已經在牽頭制定關于促進互聯網金(jīn)融健康發展的監管細則，證監會相關衆籌的監管細則也(yě)将很快(kuài)出台。緊接着，11月(yuè)(yuè)26日，中證協在京組織召開股權衆籌融資中介機構座談會，這是首次由中證協召集股權衆籌融資中介機構進行座談。
“11月(yuè)(yuè)19日以來，業内都在歡呼雀躍，我們覺得這是一(yī)件好(hǎo)(hǎo)事(shì)，因爲衆籌陽光化(huà)了(le)。”天使街聯合創始人(rén)劉思宇對企業觀察報記者說道。
監管力度影響大
對于尚處于稚嫩期的股權衆籌來說，監管層的監管力度成爲影響其未來發展的重要因素。
楊東對企業觀察報記者表示，證監會目前正在進行一(yī)系列配套基礎設施的建設和試點工作(zuò)的推進，将盡快(kuài)出台股權衆籌管理(lǐ)辦法。“這依賴于全國人(rén)大财經委正在進行的《證券法》的修改以及國務院《互聯網金(jīn)融健康發展指導意見》的出台。由于證監會内部對股權衆籌仍有一(yī)些(xiē)不同的意見，距離具體的監管細則出台還需一(yī)定時間。”
楊東透露，監管層争論的焦點在于：一(yī)是到底是以私募還是小額公募的形式進行監管;二是到底是限定于私募股權投資還是降低(dī)門檻讓普通投資者參與其中;三是“200人(rén)”的限制要不要突破。“對于這些(xiē)重大敏感的問題，目前還沒有傾向性的意見。在《證券法》修改完成之前，采取私募基金(jīn)的監管方式比較可行。”
楊東同時指出，監管部門将進一(yī)步尋求法律上(shàng)的突破，或模仿美國JOBS法案的規定，真正實施股權衆籌的先進理(lǐ)念和制度。
2012年4月(yuè)(yuè)，美國總統奧巴馬簽署了(le)《創業企業扶助法》(下(xià)稱JOBS法案)，确立了(le)衆籌平台作(zuò)爲新(xīn)型金(jīn)融中介的合法性，允許小企業以衆籌形式向社會公衆出售股份，解除了(le)私募發行中不得公開宣傳與一(yī)般勸誘的限制，極大促進了(le)美國股權衆籌的發展，也(yě)爲衆籌行業的發展提供了(le)前瞻性監管指引。
此前，證監會的方案中将投資人(rén)分(fēn)爲一(yī)般投資人(rén)和合格投資人(rén)，一(yī)般投資人(rén)對單個項目的投資金(jīn)額不得超過1.5萬或2萬元，合格投資人(rén)的界定則是有能(néng)力投資50萬元以上(shàng)。
“衆籌行業和監管部門關于項目額度和個人(rén)投資最高額度的限定還有争議，行業人(rén)士希望早期監管能(néng)爲金(jīn)融創新(xīn)留出更多空間。”劉思宇說。
“對投資人(rén)單個項目的投資金(jīn)額上(shàng)限定得太低(dī)了(le)，這不利于平台方發揮其平台的融資功能(néng)，尤其是不能(néng)滿足融資方對資金(jīn)的需要。”獨立财經評論員皮海洲對本報記者舉例說，如(rú)果融資方需要融資1000萬元的話，按照非公開發行不得超過200人(rén)的上(shàng)限以及每個投資人(rén)投資金(jīn)額2萬元的上(shàng)限規定，其融資額度最高也(yě)隻能(néng)達到400萬元，遠遠不能(néng)滿足項目融資的需要。
“實際上(shàng)，問題的關鍵在于非公開發行200人(rén)的上(shàng)限。如(rú)果沒有這個限制，即便每個投資人(rén)投資金(jīn)額的上(shàng)限隻有1萬元，那麽隻要有1000人(rén)參與認購，同樣可以完成1000萬元的融資計劃。因此，要控制投資人(rén)的投資風險，嚴格執行合格投資人(rén)制度，200人(rén)的紅線限制必須予以廢除。”皮海洲進一(yī)步表示。
自身(shēn)缺陷需克服
劉思宇認爲，衆籌陽光化(huà)一(yī)定會帶來一(yī)波新(xīn)的浪潮，但(dàn)必須承認，現在還遠未到股權衆籌的爆發點。
“目前國内的股權衆籌有點像2011年、2012年的P2P，還沒有進入成熟期。早期的股權衆籌平台靠的是資源，是資源導向型平台。未來，股權衆籌的爆發點在于成爲流量導向型平台，流量導向型意味着投資人(rén)的轉化(huà)率很高，一(yī)個人(rén)随便點進一(yī)個衆籌平台，覺得可以投資，然後就(jiù)投資了(le)。當這種轉化(huà)率越來越高的時候，就(jiù)意味着股權衆籌爆發點的到來。”劉思宇表示。
清科研究中心發布的《2014年中國衆籌模式上(shàng)半年運行統計分(fēn)析報告》顯示，2014年上(shàng)半年，國内股權類衆籌融資需求20.36億元，實際募集的資金(jīn)僅1.56億元，市(shì)場資金(jīn)供給規模僅僅占總需求的7.66%，大部分(fēn)投資人(rén)對衆籌仍持觀望态度。
相比之下(xià)，2014年上(shàng)半年，美國國内衆籌模式共發生(shēng)募資案例近5600起，參與衆籌投資人(rén)數近281萬人(rén)，拟募資金(jīn)額約1億美元，實際募資金(jīn)額2.15億美元，募資成功率爲206.28%。
除了(le)外部監管環境，股權衆籌能(néng)否克服自身(shēn)的先天不足，對這一(yī)新(xīn)興業态的發展同樣至關重要。
羅明雄認爲，目前股權衆籌仍不能(néng)擺脫優質項目少、項目定價難、建立信任久、投入周期長、退出機制不明确等痛點。
羅明雄進一(yī)步闡述，首先，股權衆籌的項目數量跟債權項目數量完全不是一(yī)個量級，許多債權項目很容易融資，但(dàn)并不具備股權投資價值;其次，對于股權衆籌項目到底怎麽估值、誰來估值、産生(shēng)的成本由誰承擔，都是問題，但(dàn)對于債權來說就(jiù)很簡單，隻需設定年化(huà)利息;再次，債權通過抵押和擔保解決了(le)信任問題，而股權衆籌項目一(yī)旦失敗可能(néng)血本無歸;最後，股權投資的回報周期長、流動性差，是典型的高風險投資。羅明雄說，需要把以上(shàng)難點問題考慮清楚，而不是盲目跟風。“我比較擔心的是創業者一(yī)窩蜂地進入股權衆籌領域，短期内找不到很好(hǎo)(hǎo)的商(shāng)業模式，最後紛紛倒閉。”
債權衆籌
投資者對項目或公司進行投資，獲得其一(yī)定比例的債權，未來獲取利息收益并收回本金(jīn)，P2P借貸平台是典型的債權衆籌
股權衆籌
投資者對項目或公司進行投資，獲得其一(yī)定比例的股權。如(rú)天使街
回報衆籌
投資者對項目或公司進行投資，獲得産品或服務。如(rú)阿裏“娛樂寶”、京東衆籌
捐贈衆籌
投資者對項目或公司進行無償捐贈
