【編者按】京東的費用率控制在10.4%已實屬不易，而要在未來繼續保持扭虧，必須想方設法提升毛利率，讓毛利率提升至11%以上(shàng)，從而有足夠空間覆蓋成本。

美國讀書歸來的劉強東，不到一(yī)個月(yuè)(yuè)，便遞交了(le)京東的IPO申請。而京東也(yě)或将成爲2014年首個赴美上(shàng)市(shì)的中國公司。

2013年前三季度，京東完成了(le)扭虧，這爲其上(shàng)市(shì)帶來了(le)更多底氣。但(dàn)是，這種盈利能(néng)否持續？資本市(shì)場又會給京東一(yī)個什(shén)麽樣的回應呢(ne)？

降費用提升毛利

據京東招股書披露，京東2011年、2012年的淨營收分(fēn)别爲211.3億元、413.8億元，淨虧損分(fēn)别爲 12.84億元、17.29億元。2013年前三季度，京東淨營收爲492.16億元，較上(shàng)年度同期的288.07億元增長70%；淨利潤爲6000萬元，而上(shàng)年同期爲淨虧損14.24億元。

從表面上(shàng)看，京東已經在2013年前三季度完成了(le)扭虧。但(dàn)如(rú)果刨去利息收入和财政補貼，京東在上(shàng)述期間依然虧損。

财報顯示，2013年前三季度，京東營業虧損3.16億元，利息的淨收入爲2.15億元，而來自财政補貼等其他方面的收入爲1.64億元。

從趨勢來看，京東的虧損已在收窄。這一(yī)方面來自于京東在2013年對成本進行的控制，另一(yī)方面來自于京東在毛利率上(shàng)的顯著提升。

從成本控制來看，财報顯示，從2009年到2012年，京東的費用率從8.32%提升到13.13%；而2013年前三季度，京東的費用率已縮減至10.4%。

從過去幾年的運營開支來看，2013年，京東在物流配送、市(shì)場費用兩個投入比重較大的環節，均予以很大程度上(shàng)的控制。

财報顯示，2010年、2011年和2012年，京東在物流配送費用的投入增長率分(fēn)别爲2.3倍、2.17倍、1.02倍；而2013年前三季度，相比2012年前三季度，京東在該項業務的投入增長率僅爲30.9%。

在市(shì)場費用投入上(shàng)，2010年、2011年和2012年，京東在該項業務的增長率分(fēn)别爲3.65倍、1.25倍、1.29倍；而2013年前三季度，相比2012年前三季度，京東的投入增長率僅爲18%。

但(dàn)一(yī)個問題是，京東再進一(yī)步縮減費用率的空間已經有限。

2009年到2012年，京東物流費用率依次爲4.9%、5.6%、7.2%、7.4%；2013年前三季度，該占比降爲5.8%。而橫向對比，蘇甯的該項費用率爲5.32%，亞馬遜的該項費用率爲11.9%。

2009年到2012年，京東市(shì)場投放(fàng)費用率依次爲1.5%、2.3%、2.3%、2.7%；2013年前三季度，該占比降爲2.2%。而蘇甯爲1.6%，亞馬遜爲4.1%。

從此看出，京東在物流倉儲費用率上(shàng)，已經沒有多少壓縮空間；而在市(shì)場投放(fàng)上(shàng)，京東的費用率已小于亞馬遜，隻比蘇甯多出0.6個百分(fēn)點。而從阿裏、騰訊電商(shāng)、蘇甯較爲激烈的促銷戰來看，京東也(yě)不會在市(shì)場費用上(shàng)壓縮多少。

也(yě)就(jiù)是說，京東的費用率控制在10.4%已實屬不易，而要在未來繼續保持扭虧，必須想方設法提升毛利率，讓毛利率提升至11%以上(shàng)，從而有足夠空間覆蓋成本。

多管齊下(xià)增收

事(shì)實上(shàng)，京東也(yě)在提升毛利率上(shàng)展開渾身(shēn)解數。财報顯示，2012年，京東的毛利率已從5.5%提升至8.4%；而在2013年前三季度，京東的毛利率更是達到了(le)9.76%。

京東在毛利率上(shàng)的提升，一(yī)方面來自直營業務，尤其是3C、電器(qì)品類的優勢逐步增大所帶來的議價能(néng)力。另一(yī)方面來自于開放(fàng)平台業務的增長，以及互聯網金(jīn)融等衍生(shēng)業務的開展。

艾瑞數據顯示，2013年第一(yī)季度，京東占國内B2C電商(shāng)市(shì)場份額的17.5%，位居第二；天貓占51.3%，位居第一(yī)。而三到五名的騰訊、蘇甯、當當三家電商(shāng)的市(shì)場份額總和也(yě)不及京東。

市(shì)場份額的提升，讓京東的應付賬款周轉天數得以延長。招股書顯示，2011年、2012年和2013年前三季度，京東的應付賬款周轉天數依次爲35.3天、42.1天和43.1天。而京東的庫存周轉對應依次爲34.6天、35.7天和34.2天。這也(yě)說明，京東在庫存周轉效率提升下(xià)，延長了(le)應付賬款的賬期。

而賬期的延長爲京東提供了(le)較大的存儲利息和沉澱資金(jīn)。從2013年前三季度的财務來看，高達2.15億元的存儲利息直接幫助了(le)京東的首次扭虧。

其次，京東也(yě)在效仿淘寶，提升開放(fàng)平台業務。2011年到2013年前三季度，京東開放(fàng)平台業務分(fēn)别占京東總成交額(GMV)的8.87%、22.65%和23.26%。而京東也(yě)在有意提升開放(fàng)平台業務的傭金(jīn)收入，2013年前三季度，京東對傭金(jīn)比例已從2011年的0.81%提升至2.32%。而對比國内競争對手天貓5%的傭金(jīn)比例，京東還有較大的增長空間。

此外，京東也(yě)在積極尋找其他的收入模式，如(rú)互聯網金(jīn)融等，通過沉澱資金(jīn)的循環利用，放(fàng)大收益率。不過，目前京東在互聯網金(jīn)融的收益甚微，财報還未予以單獨披露。

有分(fēn)析人(rén)士認爲，從此次IPO來看，京東拟最大融資15億美元，而如(rú)果以上(shàng)市(shì)公司通常20%~30%的公開發行股數占比來看，京東IPO的市(shì)值或将達到75億美元左右。

從招股書來看，京東前一(yī)輪融資數額爲3.03億美元，投資方沙特投資公司王國控股公司持股5%，京東在IPO前的估值爲60.6億美元。因此，此次上(shàng)市(shì)不存在“流血”行爲。

但(dàn)電商(shāng)分(fēn)析人(rén)士李成東認爲，京東此時上(shàng)市(shì)投行給予的估值也(yě)較爲保守，唯品會的市(shì)值爲55億美元，而京東銷售額爲唯品會的8倍左右，以唯品會爲參照，京東合理(lǐ)估值應在400億美元以上(shàng)。而以不到80億美元估值上(shàng)市(shì)，或許有目前美國股市(shì)不穩定的因素以及未來保持長期增長趨勢的考慮。