過去兩年裏，有關P2P借貸行業的“洗牌論”不絕于耳：業内人(rén)士普遍認爲，受監管政策落地、宏觀經濟下(xià)行、行業競争加劇等因素影響，野蠻生(shēng)長多年的P2P借貸行業将出現一(yī)次大規模的風險爆發和行業重整。

　　那麽，問題來了(le)。誰會是那個引爆點，成爲那張第一(yī)個倒下(xià)的多米諾骨牌？

　　這一(yī)張牌很關鍵。它的倒下(xià)将是行業“大洗牌”的開端，也(yě)可能(néng)成爲P2P監管政策出台的契機。業内普遍流傳一(yī)種說法，政策落地隻待一(yī)個恰當的時間窗口，而這個“窗口”最好(hǎo)(hǎo)在行業風險大規模暴露之後，監管部門好(hǎo)(hǎo)以整治亂世之姿介入。

　　盡管現在每天都有P2P平台跑路(lù)、倒閉，但(dàn)這些(xiē)小平台的離場并沒有真正動搖這個行業。因爲國内的P2P借貸行業兩極分(fēn)化(huà)嚴重，根據網貸之家的數據，目前貸款餘額在5億元以上(shàng)的平台約有36家，總體規模占全國的58.82%。

　　假設36家中的任何一(yī)家出現問題，可能(néng)才真是“傷經動骨”，甚至會在瞬間壓垮整個行業。所以，當擁有近37萬個投資人(rén)，70億待收貸款餘額的紅嶺創投爆出7000萬壞賬時，不少P2P業内人(rén)士都捏了(le)一(yī)把冷汗。

　　紅嶺創投或者任何同量級平台的危機都不會隻是一(yī)個孤立的問題。

　　這些(xiē)平台涉及的客戶數量衆多，交易規模龐大，它們的倒下(xià)必将引發多米諾骨牌效應，也(yě)許是投資人(rén)的信任缺失導緻資金(jīn)外流，引爆流動性危機；也(yě)許是監管部門重拳出擊開始肅整，加速行業洗牌。

　　再爆7000萬壞賬

　　受累廣州紙業風波的一(yī)億壞賬才剛剛“消化(huà)”不久，紅嶺創投再爆7000萬壞賬。

　　2月(yuè)(yuè)7日，紅嶺創投在其官網發布了(le)“關于森海園林借款情況的說明”，承認有項目出現還款困難的情況，并表示“由于處置時間較長，在貸款到期前未必能(néng)夠順利變現，但(dàn)是仍将按期支付投資者本息。”

　　2月(yuè)(yuè)8日，紅嶺創投董事(shì)長周世平告訴筆者，由于該項目還未到期，目前紅嶺創投隻需要每月(yuè)(yuè)墊付100多萬的利息，與紅嶺創投目前每月(yuè)(yuè)2000多萬的收益相比，兌付壓力并不大。

　　據了(le)解，這個名爲安徽4号的标的于2014年6月(yuè)(yuè)12日上(shàng)線，融資規模7000萬，項目共發标11期，1000萬5個月(yuè)(yuè)，1000萬11個月(yuè)(yuè)，5000萬18個月(yuè)(yuè)，融資方爲安徽森海園林景觀建設集團有限公司(下(xià)稱，森海園林)。

　　根據當時發布的融資公告，成立于2001年的森海園林在安徽多個地市(shì)有近6.2萬平方米的苗木基地，承攬過上(shàng)千個綠化(huà)建設項目，而此次借款主要用于采購苗木、石材和施工墊資。

　　根據紅嶺創投發布的情況說明，該筆貸款發放(fàng)後，前三期借款人(rén)正常支付利息，直到2014年9月(yuè)(yuè)按期進行貸後管理(lǐ)時發現出現問題。目前，紅嶺創投已向福田法院提起民(mín)事(shì)訴訟，申請财産保全，此案件将于2015年5月(yuè)(yuè)21日開庭。

　　盡管已經有風險爆出，但(dàn)紅嶺創投大額标的上(shàng)線的步伐仍未減緩，2月(yuè)(yuè)9日還有一(yī)個融資規模9950萬的四川2号項目即将上(shàng)線。據記者不完全統計，截至2015年2月(yuè)(yuè)8日，紅嶺創投今年已經上(shàng)線的大額标的共11個，總計規模8.97億。

　　從目前的紅嶺創投發布的大額标的來看，主要涉及房(fáng)地産、紙業、大宗商(shāng)品貿易、食品業等，資金(jīn)用途主要爲企業資金(jīn)周轉、工程款償付、裝修、土(tǔ)地出讓金(jīn)償付等，而2015年以來的大額标的基本全部集中在房(fáng)地産或相關行業。

　　自從紅嶺創投正式介入大額融資項目以來，關于其風控能(néng)力和商(shāng)業模式的争議從未停止。這種擔憂并不難理(lǐ)解，在商(shāng)業銀行的“不良”率都不斷創新(xīn)高的大環境下(xià)，P2P借貸平台的壞賬風險顯然也(yě)在加速集聚。

　　據筆者了(le)解，轉型“類銀行模式”的紅嶺創投開始大量啓用銀行從業人(rén)員，在風控手段上(shàng)也(yě)逐步向銀行靠攏。目前來看，紅嶺的風控方式主要爲房(fáng)産、貨物、股權抵質押與個人(rén)連帶責任或第三方擔保公司擔保，并無特别之處。

　　而根據森海園林的融資公告，該項目的風控措施包括關聯公司及實際控制人(rén)擔保；學院提供學費收費權質押；借款主體股權100%質押。其中，借款主體爲森海園林，而前兩者則涉及其實際控制人(rén)，及其名下(xià)的兩家公司：文達電子(zǐ)和文達學院。

　　但(dàn)值得注意的是，2月(yuè)(yuè)6日晚，有網友在紅嶺創投的官方論壇發帖質疑森海園林項目存在風險時提到，該項目的關聯公司安徽文達集團在2014年4月(yuè)(yuè)左右便出現資金(jīn)周轉問題，而紅嶺創投還于2014年6月(yuè)(yuè)幫其發标融資。

　　對于該項目出現的風控漏洞，周世平承認失職。據他介紹，森海園林項目于2014年3月(yuè)(yuè)接單、4月(yuè)(yuè)風控、5月(yuè)(yuè)審批、6月(yuè)(yuè)上(shàng)線，從這個時間表來看正值紅嶺創投内部整改期間，而操作(zuò)該項目的原風控團隊已經全部進行了(le)調整。

　　據筆者了(le)解，自去年決定轉型“類銀行”模式以後，紅嶺創投内部進行了(le)“大換血”，以往的高管和不少核心員工都被勸退或轉崗，包括周世平自己也(yě)已經退居幕後，轉而引進了(le)大量銀行高管。

　　其中，總經理(lǐ)張宇爲原深發展總行副行長，副總經理(lǐ)陸斌爲原交通銀行深圳分(fēn)行風控部門總經理(lǐ)。此外，還有5位銀行高管分(fēn)别主管計劃财務、風險控制、市(shì)場、技術、綜合等五個委員會。

　　專業人(rén)士的加盟是否可以令紅嶺創投的大額融資模式安全着陸，這還需要一(yī)段時間的驗證。但(dàn)當下(xià)，周世平以及紅嶺創投面臨的流動性問題卻迫在眉睫。

　　流動性危機再升級

　　2014年8月(yuè)(yuè)28日，周世平在官網論壇上(shàng)發布一(yī)則名爲“利空來了(le)，慢(màn)慢(màn)消化(huà)吧(ba)”的帖子(zǐ)，主動爆出平台億元壞賬的消息，但(dàn)由于紅嶺創投第一(yī)時間表态全額墊付，所以不僅順利度過危機，其用戶數量和交易規模均出現爆發式的增長。

　　根據零壹财經的統計，在2014年9月(yuè)(yuè)，也(yě)就(jiù)是紅嶺創投爆出一(yī)億壞賬的當月(yuè)(yuè)，紅嶺創投全月(yuè)(yuè)成交量37948筆，成交額16.71億元，借款和投資人(rén)數分(fēn)别爲2666和30486人(rén)均創下(xià)了(le)該平台的曆史最高紀錄。

　　而在随後的一(yī)段時間裏，紅嶺創投的成交量更是以驚人(rén)的速度增長。9月(yuè)(yuè)16億、10月(yuè)(yuè)25億、11月(yuè)(yuè)28億。其中，僅雙十一(yī)當天，紅嶺創投就(jiù)完成了(le)5億5370萬元的成交總額，刷新(xīn)了(le)P2P行業單日最大成交金(jīn)額的記錄。

　　根據紅嶺創投公布的數據，2015年1月(yuè)(yuè)，紅嶺創投注冊人(rén)數達21540人(rén)，同比增長2.63倍。僅今年1月(yuè)(yuè)份，紅嶺創投交易金(jīn)額達34億5814萬元，同比增長20.25倍，平均年化(huà)收益率17.45%。

　　而這一(yī)次，不知道紅嶺創投是否還可以安然度過。

　　截至2014年末，紅嶺創投待收貸款餘額已超過70億元。而在2013年末，紅嶺創投的待收貸款餘額還僅有6億多。根據周世平自己的估計，到今年末，這個數字可能(néng)會到150—200億。

　　快(kuài)速增加的交易規模給紅嶺創投的風險管理(lǐ)以及流動性管理(lǐ)能(néng)力都提出了(le)新(xīn)的考驗。由于紅嶺創投此前并未進行過增資，僅以其5000萬的注冊資本金(jīn)和業務收入，2015年紅嶺創投的面臨的流動性壓力恐怕還會越來越大。

　　過去一(yī)年放(fàng)出的大額貸款也(yě)在2015年3月(yuè)(yuè)起陸續到期，而此次在“關于森海園林借款情況的說明”中，紅嶺創投也(yě)明确表示将按期墊付本息。根據該項目的融資公告，如(rú)果全部違約，紅嶺創投将墊付7000萬本金(jīn)，以及1000多萬的利息。

　　紅嶺創投官網資料顯示，截至2014年12月(yuè)(yuè)31日，紅嶺創投的風險準備金(jīn)爲1.028億元，流動性備付金(jīn)爲1.3億元。此外，記者獲悉，紅嶺創投會在今年上(shàng)年進行一(yī)次增資擴股，注冊資本金(jīn)将從5000萬增加到5億。

　　周世平表示，從目前紅嶺創投的待收貸款規模和每月(yuè)(yuè)2000多萬的盈利情況來看，2015年平穩過渡并不是問題，“事(shì)實上(shàng)，紅嶺創投真正的流動性大考是在2016年3-6月(yuè)(yuè)之間。”

　　回到文章開頭那個問題，紅嶺創投會是第一(yī)張倒下(xià)的多米諾骨牌麽？當下(xià)，筆者還不敢論斷。不過，從目前了(le)解的情況來看，這筆7000萬的壞賬還遠不足以擊倒紅嶺創投。但(dàn)下(xià)一(yī)次，它是否還能(néng)經受住考驗就(jiù)不得而知了(le)。

　　事(shì)實上(shàng)，2015年，面臨流動性危機的并非隻有紅嶺創投一(yī)家。伴随着交易規模的快(kuài)速擴張，P2P的行業風險也(yě)在加速暴露。零壹财經統計的數據顯示，2015年1月(yuè)(yuè)份全國新(xīn)增平台至少108家，但(dàn)當月(yuè)(yuè)問題平台數量就(jiù)高達70家。

　　在筆者看來，随着今年宏觀經濟持續下(xià)行，資産質量惡化(huà)的情況還将加劇。與此同時，随着行業增長放(fàng)緩、股市(shì)走強分(fēn)流資金(jīn)等因素影響，2015年P2P行業的流動性壓力增大，進而可能(néng)會引爆更多的風險。